甲醇：去庫與下遊停車預期博弈，江蘇甲醇低點抬升

（卓創資訊分析師薛菲）

【導語】曆經11月份至12月初持續累庫，江蘇庫存攀升至年內高位，並對市場運行帶來諸多困擾。12月中下旬開始，中東某國家停車檢修裝置增加至89.3%，裝港量顯著縮減，港口去庫存預期強烈。同期，江蘇甲醇波動圍繞中高庫存、下遊預期集中停車檢修和供應縮減強預期展開博弈，江蘇甲醇低點逐步抬升。

隨著11月甲醇和下遊差價逐步放大，下遊抵觸高價情緒凸現，需求轉弱。期間，內地和港口套利窗口打開，內地低價貨物源源不斷的流入港口，12月初江蘇甲醇庫存延續累積至年內高點。截至12月5日，江蘇甲醇庫存累積至72.2萬噸，相比去年同期上漲22.1萬噸，漲幅為44.11%。當前供應縮減，中期看多預期逐步增強，但重要下遊工廠計劃停車消息也頻繁傳出，未來市場價格變化愈發撲朔迷離。

高庫存對於甲醇價格具有極強壓製作用

11月份，雖然進口量環比10月有所下降，但下遊和甲醇差價逐步擴大，需求轉弱情況更為明顯，高庫存背景下，市場謹慎看空情緒增強，11月份江蘇甲醇偏弱震蕩中上漲。另外，11月份中東某國家停車檢修裝置增多，10月份停車檢修裝置僅有一套，11月份停車檢修增多至5套，占到中東某國家整體產能的68%，12月停車檢修裝置增多至6陶，占到中東某國家整體產能的80%，目前當地整體日產量在4726噸，環比前期產量下降88%。供應寬幅下降增強了業者的反彈信心，但是近期江蘇庫存仍處於中高位置，港口的高庫存對於市場反彈信心的拖累效應愈加明顯。進入12月份，外采甲醇製烯烴裝置計劃停車或者降負消息此起彼伏，這對於甲醇向上波動存在極強的壓製效應。

預計外采甲醇製烯烴裝置或將集中停車檢修

進入12月中下旬，亞洲供應恢複，亞洲乙烯美格相應回落，東北亞乙烯價格回落至860-865美元/噸，而甲醇美金價格走高至309-310美元/噸，兩者價差縮小，如圖3所示，東北亞乙烯和太倉價格差價從12月上旬的4800-4900元/噸縮小至12月下旬的4500-4600元/噸，從12月外采乙烯單體生產下遊利潤大於外采甲醇到烯烴單體再到下遊利潤，因此外采乙烯單體對於甲醇替代作用增強且甲醇進口供應或將寬幅縮減，部分外采甲醇製烯烴裝置後期存在停車或者降負預期，規避自身利潤虧損風險。目前外采甲醇製烯烴占到華東總體下遊消費的61%，一旦外采甲醇製烯烴裝置集中停車或者降負，直接外采烯烴單體生產下遊產品，甲醇價格或將麵臨回調壓力。

中遠期預期向好強烈

但對於近期港口中高庫存，下遊停車檢修消息，市場樂觀預期更加強烈。一方麵是中東某國家、東南亞和歐美裝置停車檢修偏多，預計將對中國明年1月-2月份進口量造成較大損失，另一方麵，隨著12月份，中國和國外多數區域套利空間打開，12月至明年1月出口船貨延續增多，這兩方麵均有助於緩解港口高庫存壓力。另外，春節節前中下遊用戶存在節前備貨需求，需求或將改善預期也將對甲醇存在一定支撐。

港口去庫或將延續，價格低點或將抬升

12月以來，下遊多數行業開工相對穩定，需求端穩定消耗有助於港口持續去庫，甲醇產業鏈去庫邏輯的形成不僅僅依賴於需求穩固，供應端國外多套甲醇裝置停車對於甲醇去庫邏輯的形成和強化具有極強的促進效果，12月下半月以來，中東某國家、東南亞裝置先後停車，疊加轉出口船貨增多至2萬噸，未來2-3周江蘇甲醇去庫邏輯將得到延續。受到多重利好支撐，雖然外采甲醇製烯烴裝置停車消息影響依然存在，但去庫邏輯逐漸被甲醇市場各方所接受，主力下遊客戶提前采購遠月貨物，並主導短期內江蘇甲醇市場低點出現逐步走高特征。關注後期外采甲醇製烯烴裝置實際停車時間及周期。

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